QFII的发展历程与趋势分析

近期，中国A股在MSCI中的纳入因子从2.5%提高到5%，外资进一步流入A股，境外资金已经是A股市场的重要参与者，据统计，今年以来，沪港通和深港通北向资金持仓规模今年来增长了2197亿元。而在沪港通和深港通之前，外资参与A股的重要渠道就是QFII，2018年6月10日，外汇局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》（外汇局2018年第1号公告）。2018年6月12日，人民银行与外汇局联合发布《关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知》。两份文件中，对QFII的许多限制都得到有效取消，两份文件的发布，意味着中国资本市场对外开放又往前迈了一大步。本文将就QFII在中国资本市场的发展历程，进行相关梳理。

　　一

　　QFII介绍

　　QFII（Qualified Foreign Institutional Investors），合格的境外机构投资者的英文简称，QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场。

　　2002年，我们国家的资本市场经过十多年的发展，已经逐渐成为亚太地区具有影响力的证券市场，QFII制度的推出，是我国资本市场对外开放的标志性事件之一。16年间，QFII从无到有，从小到大，相关改革还在深入持续推进。

　　二

　　QFII政策变化

　　从2002年正式推出QFII制度，16年来，QFII见证了中国资本市场的发展，也经历了中国资本市场的逐渐对外开放。2003年7月份，瑞银买入宝钢股份(600019)、上港集箱、外运发展(600270)、中兴通讯(000063)等4只股票，拉开了QFII投资A股的帷幕。下面是16年来，和QFII相关的重要政策时间点。

　　01

　　2002年，中国证监会、人民银行颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，正式推出QFII试点。

　　02

　　2006年8月24日，证监会、人民银行、外汇局联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》（36号令），36号令降低了QFII的资格门槛，养老基金、慈善基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等机构也获得了QFII申请资格。

　　03

　　2006年底，受困于100亿美元的QFII额度，资格审批暂时停止。

　　04

　　2007年10月，沪指在6124点历史高位后， QFII却在资格暂停审批一年后重新开始审批。2007年12月份，QFII总额度从100亿美元扩大至300亿美元。2008年3月份，第53只QFII获批。

　　05

　　2009年9月4日，外汇局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定（征求意见稿）》，单家QFII申请投资额上限增至10亿美元。

　　06

　　2010年证监会对QFII的资产配置提出了股票比例不低于50%、现金比例不高于20%的原则要求。

　　07

　　2011年5月4日，证监会发布《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》（[2011]12号公告），允许QFII基于套期保值参与股指期货市场。

　　08

　　2012年4月3日，证监会、人民银行与外汇局决定新增合格境外机构投资者(QFII)投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元。截至2012年12月31日，共有169家QFII机构累计获得374.43亿美元的投资额度。

　　09

　　2012年7月27日，证监会发布《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》（证监会〔2012〕17 号)，修改了QFII投资范围，并将其持股比例限制由20%放宽至30%。

　　10

　　2016年2月份，外汇局放宽了单家QFII机构的投资额度上限，将锁定期从1年缩短为3个月。

　　11

　　2016年9月底，证监会取消了QFII和RQFII股票投资比例限制。取消股票配置不低于50%的要求，允许QFII灵活对股票债券等资产进行配置。

　　12

　　2018年6月10日，外汇局2018年第1号公告，取消了QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20%的限制。

　　三

　　QFII规模发展趋势

　　经过16年来的发展，QFII已经逐渐成为中国资本市场的主要参与者之一，多年来，给A股带来不少的增量资金。从无到有，一步一步壮大。数据显示，2002年试点推出初期，QFII总额度为100亿美元。2007年，根据第二次中美战略经济对话成果，我国将QFII总额度增加到300亿美元。2012年4月份，QFII总投资额度从300亿美元增加到800亿美元，当年全年新批准QFII机构72家，新批准额度158.03亿美元。但是为了吸引更多的境外长期投资机构的进入，2013年7月份，QFII额度再次增加到1500亿美元。

　　在QFII额度在不断提高的同时，随着国内资本市场的逐渐开放，境外资本投资中国内地资本市场的途径也日益多样化。2014年至2017年期间，沪股通、深股通、债券通陆续开通，QFII和RQFII通道不再是外资投资中国内地资本市场的唯一选择，互联互通渠道以其投资低门槛、结算灵活、汇入汇出无限制等特点迅速崛起，其在外资投资通道上的使用占比也快速提高。至此QFII总额度再也没有发生过调整。

　　截至2018年5月底， QFII总额度为1500亿美元，累计有287家机构获得了994.59亿美元投资额度。截至2018年一季度，外资（QFII+RQFII+沪深港通）持有A股的规模约1.2万亿元，相比2016年底的6000亿元已经翻了一倍。

　　四

　　QFII的投资风格分析

　　国际机构投资者的投资行为和国内的普通投资者相比，有着非常大的差别，与国内普通投资者的超短追涨杀跌相比，国际机构投资者普遍以中长期投资为主，其倡导的价值投资，对A股市场的投资风格有一定的引导作用。

　　一般而言，QFII的投资策略有几大特点：首先是投资理念非常清晰，并且具有一定的前瞻性；其次是能够正确把握中国特色，抓住中国经济改革开放不同阶段带来的的改革红利，比如最近两年中国市场消费升级等；最后是注重对业绩高增长公司的投资，重仓持有，同时“抱团持股”现象较为明显。

　　但是并不是QFII的持仓一定是盈利的，比如，今年以来，A股出现了较大幅度的调整，证券时报数据中心的统计显示，4月1日以来，43只QFII持仓个股股价出现下跌，占比78%，其中28只获QFII持仓股跑输同期大盘指数，先导智能、启明星辰(002439)、碧水源(300070)、联得装备等8股期间累计跌幅在30%以上。以启明星辰为例，即使获得了4家QFII追捧，其4月1日以来至今累计跌幅达到36.58%。

　　五

　　QFII未来的发展趋势

　　在2009年之前，由于QFII是境外投资者投资A股的唯一途径，QFII额度也比较低，资源比较紧张。2007、2008年许多大型QFII机构通过向其它机构出租部分额度（转让使用权）获得收益。但是2009年10月外汇局出台禁止“转让或出售”QFII额度的规定，这一现象逐渐得到遏制。随后几年随着QFII额度的大幅提升，并且沪股通、深股通的开通，外资投资A股的途径多样化之后，QFII的额度并没有得到非常快速的有效增长。

　　最近外汇局的一系列取消QFII限制的措施出台之后，预计短期内QFII使用额度会有所提升，但是长期来看，随着A股纳入MSCI，以及后续比例的提高，投资路径的更加丰富等等，QFII的资金规模并不会得到快速而有效的增长。但是外资持续的流入中国市场是可以预见的。